مع تصويت قانون العبقري بالقرب من المقطع النهائي – من الذي يفوز ، ومن يخسر؟
تم مسح قانون العبقري للتو الجلطة في مجلس الشيوخ ، ولكن هل هذا يمثل حقًا بداية تنظيم التشفير الأمريكي المتماسك؟
يدفع مجلس الشيوخ من خلال الجلطة ، وينفجر في تصويت قانون العبقري المتوقف
بعد شهور من الخلف السياسي والخلف ، قام قانون توجيه وإنشاء الابتكار الوطني لقانون Stablecoins لعام 2025 ، أو قانون العبقري ، بإلغاء إحدى أهم عقباته.
في 19 مايو ، صوت مجلس الشيوخ الأمريكي من 66 إلى 32 لصالح استدعاء الجلطة ، وهي خطوة إجرائية تسمح لمشروع القانون بالمضي قدمًا في التصويت الكامل.
كانت النتيجة تميز تحول حاد من قبل أسابيع فقط ، عندما بدا مشروع القانون متوقًا بعد تصويت فاشل في 8 مايو انتهى من 48 إلى 49.
تم تقديمه في الأصل في 4 فبراير من قبل السناتور بيل هاجرتي ، تم تقديم قانون العبقري كجهد من الحزبين لإقامة قواعد واضحة لإصدار stablecoin في الولايات المتحدة
جاء الزخم المبكر من تحالف من المشرعين الجمهوريين والديمقراطيين ، إلى جانب الدعم الصوتي من إدارة ترامب.
وصف الرئيس ترامب وديفيد ساكس ، اللذين يقودون حاليًا سياسة تشفير البيت الأبيض وعلم الذكاء الاصطناعى ، باستمرار تنظيم StableCoin كأولوية وطنية.
يجادلون بأن وضع stablecoins المدعوم من الدولار بموجب إطار عمل فدرالي أمر ضروري للحفاظ على دور الدولار في التمويل الرقمي العالمي.
على الرغم من التفاؤل المبكر ، واجه مشروع القانون مقاومة قوية ، مما أدى إلى فاشلة التصويت في 8 مايو وأثار جولة من التعديلات التي تناولت المخاوف الرئيسية.
تتضمن النسخة المنقحة الآن متطلبات أكثر صرامة لمكافحة غسل الأموال ، وحظر على stablecoins المولدة للمستثمرين للتجزئة ، وإنشاء لجنة مراجعة شهادات Stablecoin الفيدرالية لمواكبة الإشراف بين السلطات الفيدرالية وسلطات الدولة.
كانت هذه المراجعات كافية لاكتساب دعم العديد من المقالات الديمقراطية ، بما في ذلك السناتور مارك وارنر وروبن جاليجو ، مما سمح لمشروع القانون بمسح الحد الأدنى المكون من 60 صوتًا المطلوبة للتجلط.
مع رفع هذا الحاجز ، من المتوقع الآن أن ينتقل قانون العبقري إلى تصويت مجلس الشيوخ النهائي ، والذي يمكن أن يحدث في غضون أيام. إذا تم إقراره ، فسيتقدم مشروع القانون إلى مجلس النواب قبل الوصول إلى مكتب الرئيس ترامب.
الآثار المحتملة بعيدة المدى ليس فقط لشركات التشفير التي تتخذ من الولايات المتحدة مقراً لها ولكن أيضًا للمصدرين الدوليين الذين يهدفون إلى العمل في أكبر اقتصاد في العالم.
لفهم ما هو على المحك حقًا ، من المهم استكشاف ما يسعى قانون العبقري إلى تحقيقه ، والعقبات السياسية التي واجهتها ، وكيف يمكن أن يعيد تشكيل سوق StableCoin لكل من المشاركين المحليين والعالميين.
يعد مشروع قانون Stablecoin الأمريكي الوضوح
يسعى قانون العبقري إلى تحديد كيفية عمل stablecoins بشكل قانوني داخل النظام المالي الأمريكي من خلال إنشاء إطار اتحادي مخصص لفئة جديدة تسمى “الدفع stablecoins”.
ينص القانون صراحة على أن هذه stablecoins ليست الأوراق المالية أو السلع أو المنتجات الاستثمارية. ونتيجة لذلك ، فإنهم يقعون خارج اختصاص SEC و CFTC ويتم تنظيمهم بدلاً من ذلك في إطار يركز على الدفع.
سيتم تصريح فقط الكيانات المصنفة على أنها الدفع المسموح بها في STABLECOIN (PPSIs) بإصدار هذه الرموز. يحدد القانون ثلاث فئات مؤهلة للمصدرين.
الأول يشمل الشركات التابعة للبنوك المؤمنة التي تمت الموافقة عليها من قبل المنظمين الفيدراليين مثل الاحتياطي الفيدرالي.
يغطي الثاني الكيانات غير البنوك التي يشرف عليها مكتب مراقب العملة (OCC).
يتكون الثالث من المصدرين الذين ينظمون الدولة الذين يعملون بموجب القواعد التي تعتبر “متشابهة إلى حد كبير” للمعايير الفيدرالية.
سيتم اتخاذ هذا القرار من قبل هيئة تم إنشاؤها حديثًا تُعرف باسم لجنة مراجعة شهادات StableCoin.
يعالج التحديث الرئيسي الذي تم تقديمه في إصدار 1 مايو من مشروع القانون المخاوف التي أثيرت في وقت سابق من العام. تضع اللغة المنقحة التركيز بشكل أقوى على الامتثال لمكافحة غسل الأموال.
سيُطلب من المصدرين إجراء العناية الواجبة على المعاملات الكبيرة ، والاحتفاظ بسجلات المعاملات لمدة خمس سنوات على الأقل ، والحفاظ على برامج AML التي تمتثل لقانون السرية المصرفية.
كما يواجهون عقوبات جنائية لتقديم شهادات احتياطي كاذبة عن قصد. من المتوقع أن تصدر Fincen ، الوكالة المسؤولة عن فرض قواعد AML ، إرشادات جديدة في غضون 18 شهرًا ، والتي قد تشمل أدوات مثل تحليلات blockchain والمراقبة القائمة على الذكاء الاصطناعي.
تم توسيع حماية المستهلك. في حالة إفلاس أحد المصدرين ، سيأخذ حاملي Stablecoin الأولوية على الدائنين الآخرين. ستضمن الضمانات القانونية أيضًا معالجة عمليات الاسترداد دون تأخير.
يحظر مشروع القانون ممارسات التسويق المضللة ، بما في ذلك أي مطالبات تنطوي على تأمين FDIC أو تعزيز stablecoins الحاملة للمستخدمين.
للحد من المخاطر النظامية ، يفرض مشروع القانون حظرًا مؤقتًا على stablecoins الخوارزمية. تم تكليف وزارة الخزانة باستكمال مراجعة شاملة بحلول نهاية عام 2025. حتى ذلك الحين ، سيتم السماح فقط بدفع stablecoins المدعومة من الاحتياطيات التي يمكن التحقق منها.
يعرض قانون العبقري مسؤوليات جديدة لمجلس الإشراف على الاستقرار المالي.
سيُطلب من FSOC تقييم المخاطر النظامية التي يطرحها كل من stablecoins المحلية والأجنبية في تقاريرها السنوية. قد تؤدي هذه التقييمات إلى تدقيق أوثق في الكيانات القائمة في الولايات القضائية مع إشراف تنظيمي أضعف.
يستعد المصدرون StableCoin للتأثير بموجب مشروع قانون StableCoin الأمريكي
حاليًا ، تمثل StableCoins المدعومة من الدولار الأمريكي حوالي 250 مليار دولار في جميع أنحاء العالم. من المتوقع أن يقترب هذا الرقم من 400 مليار دولار بحلول عام 2030 ، ويمكن أن يكون قانون العبقري بمثابة حافز رئيسي لهذا النمو.
من المحتمل أن تستفيد الشركات التي لديها البنية التحتية الحالية للامتثال ، مثل Circle – مصدر العملة الأمريكية (USDC) – في وقت مبكر. العديد من ممارساتها الحالية ، بما في ذلك الإفصاحات الاحتياطية وبروتوكولات غسل الأموال ، تتماشى بالفعل مع متطلبات خط الأساس في ACT.
أحد الأحكام التي تدعم المزيد من المؤسسات المالية المعمول بها هو إزالة المعاملة المحاسبية السابقة من طراز SEC 121.
بموجب القواعد الجديدة ، لن يُطلب من البنوك سرد stablecoins المحتجزة كخصوم على ميزانياتها العمومية. هذا التعديل يمكن أن يقلل من أعباء رأس المال ويسمح لمزيد من الشركات المالية التقليدية بالدخول إلى مساحة StableCoin.
على النقيض من ذلك ، قد تجد الشركات الأحدث أو الأصغر أن عتبة الامتثال أعلى بكثير. ينص القانون على أن يتم الاحتفاظ باحتياطيات stablecoin بالكامل في أصول آمنة وسائلة للغاية مثل العملة الأمريكية ، وفواتير الخزانة مع استحقاق أقل من 93 يومًا ، والودائع المصرفية المؤمنة.
تقلل هذه المتطلبات من المخاطر المنهجية ولكنها تقيد أيضًا كيف يمكن للمصدرين كسب العائد ، مما يخلق توترًا بين الاستقرار المالي والربحية التشغيلية.
تكاليف الامتثال تمثل تحديًا آخر. من المتوقع أن ينفق المصدرون متوسطة الحجم ما بين 5 ملايين دولار و 10 ملايين دولار سنويًا لتلبية المعايير التنظيمية للقانون.
قد تكون المؤسسات الكبيرة في وضع أفضل لامتصاص هذه النفقات ، والتي قد تضع ضغطًا إضافيًا على منافسين أصغر. مع مرور الوقت ، قد تؤدي هذه الديناميكية إلى توحيد السوق ، مع تقلص عدد المصدرين المهيمنين.
يقدم ACT إطارًا مزدوجًا للإشراف يوفر بعض المرونة. يجوز للمصدرين الذين يحملون عقارات سوق Stablecoin أقل من 10 مليارات دولار أن يعملوا بموجب أنظمة الدولة ، شريطة أن تكون هذه الأطر معتمدة رسميًا على أنها متماشلة مع المعايير الفيدرالية.
عادةً ما يكون المصدرون الذين يتجاوزون هذه العتبة تحت الإشراف المباشر لمكتب مراقب العملة. قد يتم منح التنازل في بعض الحالات إذا تمكنت الشركات من إظهار كفاية رأس المال القوية وأداء الامتثال.
يواجه المصدرون الأجانب مجموعة مختلفة من المتطلبات. يفرض قانون العبقري أن يمتثل مقدمو Stablecoin الدوليون إما لتوجيهات إنفاذ الولايات المتحدة أو العمل من الولايات القضائية التي تدعم المعايير التنظيمية المماثلة.
قد تتأهل البلدان التي لديها أنظمة قائمة ، مثل تلك الموجودة في الاتحاد الأوروبي في ظل ميكا ، بموجب هذا الحكم. قد لا.
يحمل عدم الامتثال عقوبات شديدة ، بما في ذلك غرامات تصل إلى مليون دولار لكل انتهاك وإمكانية استبعادها من الأسواق الأمريكية ، في انتظار تعيين الخزانة.
يستهدف الحكم المخاوف الطويلة الأمد حول المصدرين في الخارج ، وخاصة أولئك الذين لديهم أسهم كبيرة في السوق ولكن الشفافية المحدودة.
واجهت Tether (USDT) ، التي تمثل حاليًا أكثر من 143 مليار دولار للتداول ، مرارًا وتكرارًا أسئلة حول ممارساتها الاحتياطية. بموجب قانون العبقري ، قد يُمنع مثل هؤلاء المصدرين من العمل في الولايات المتحدة ما لم يتم إعادة هيكلة أو يتوافقون.
قد يستجيب البعض من خلال إنشاء شركات تابعة مقرها الولايات المتحدة والتي تندرج تحت الإطار الفيدرالي. قد يختار آخرون توسيع نطاق التعرض الأمريكي بالكامل ، خاصةً بالنظر إلى تكاليف الامتثال المتوقعة ، والتي قد تتراوح بين 10 ملايين دولار و 20 مليون دولار لتأمين وصيحة الوصول إلى الأسواق.
يرتفع النقد حيث يلفت تصويت مجلس الشيوخ في مجلس الشيوخ عن الانتباه
وقد أثار مشروع القانون انتقادات حادة من المشرعين والمنظمين ومحللي السياسات ومجموعات الدعوة للمستهلك.
أحد أكثر المعارضين الصوتية هو السناتور إليزابيث وارن. في مذكرة مؤرخة في 19 مايو موجهة إلى اللجنة المصرفية في مجلس الشيوخ ، حذرت من أن مشروع القانون يمكنه فتح الباب لما وصفته بأنه “فساد ترامب تشفير”.
إن مخاوفها متجذرة جزئيًا في الدعم المفتوح لإدارة ترامب ل stablecoins مثل usd1 ، وهي مبادرة مدعومة من القطاع الخاص التي يدعمها العديد من الحلفاء المؤيدين للربح.
يجادل وارن أنه من دون أقوى الدرابزين ، فإن شركات التكنولوجيا الكبيرة مثل META أو X يمكن أن تدخل سوق StableCoin تحت إشراف ضعيف ، مما قد يشكل مخاطر على حماية المستهلك والاستقرار المالي.
كما قام مركز الاقتصاد الجيولوجي التابع للمجلس الأطلسي بإبلاغ بما يسميه “ثغرة الحبل” في قانون العبقري.
يشير تحليلهم إلى أن اللغة الحالية تسمح للمصدرين الأجانب بالبقاء نشطين في الأسواق الأمريكية ببساطة عن طريق الامتثال لتوجيهات إنفاذ القانون.
هذا الحكم يعني أن الشركات الخارجية مثل Tether ، التي تتولى حصة مهيمنة من تداول Stablecoin العالمي ، قد تستمر في العمل في الولايات المتحدة دون الالتزام بمعايير الاحتياطي والمراجعة الكاملة المطلوبة للمصدرين المحليين.
يجادل النقاد بأن هيكل الامتثال غير المتكافئ هذا يمكن أن يخلق خللًا تنافسيًا ويقوض هدف مشروع القانون المتمثل في الحد من المخاطر النظامية.
وقد تعرض النموذج التنظيمي المزدوج أيضًا للتدقيق. يسمح الهيكل بمسارات الرقابة الفيدرالية والولائية ، والتي أثارت مخاوف بين مجموعات السياسة.
من وجهة نظر الابتكار ، دفعت بعض الأصوات داخل مجتمع التمويل اللامركزي إلى الوراء ضد الحظر المؤقت لبيل على stablecoins الخوارزمية.
يجادلون بأن التقييد واسع للغاية ويعاقب على النظام الإيكولوجي الأوسع نطاقًا لانهيار مشاريع محددة مثل terrausd.
التنسيق الدولي هو قضية أخرى لم تحل. على الرغم من أن قانون العبقري يتضمن الآن متطلبات المعاملة بالمثل للمصدرين الأجانب ، إلا أن النقاد يقولون إنه يفتقر إلى نوع الآليات الإشرافية المشتركة التي شوهدت في إطار MICA في أوروبا.
دون مشاركة أعمق مع الولايات القضائية مثل الاتحاد الأوروبي أو سنغافورة أو هونغ كونغ ، قد يكون القانون محدودًا في قدرته على تعزيز تطبيق العالم المتسق ومنع التفتت التنظيمي.
