لن تتجنب كل الشركات القابضة للبيتكوين دوامة الموت

تمتلك ما يقرب من 200 شركة الآن مليارات الدولارات في Bitcoin ، لكن تقريرًا جديدًا يحذر من أن القليل منهم فقط يمكنه تجنب مخاطر دوامة الموت المحتملة.

يتسارع اعتماد شركة Bitcoin (BTC) بسرعة ، حيث يحمل ما يقرب من 200 كيان الآن أكثر من 3 ملايين BTC على ميزانياتها العمومية. ولكن عندما يبدو أن اللاعبين الجدد يندفعون ، فإن فقط أولئك الذين يمكنهم تنمية حيازات Bitcoin الخاصة بهم لكل سهم أكثر عرضة للبقاء على قيد الحياة في المخاطر المقبلة.

اعتبارًا من مايو 2025 ، يقال إن حوالي 199 كيانًا يحمل 3.01 مليون BTC ، أي حوالي 315 مليار دولار بالأسعار الحالية. من بين هؤلاء ، تمتلك 147 شركة – خاصة وعامة – حوالي 1.1 مليون BTC ، بقيمة 115 مليار دولار. وهذا ليس ثابتًا. منذ أوائل عام 2024 ، تضاعفت Bitcoin التي تحتفظ بها مثل هذه الكيانات.

يقول المحللون في Bread.Vc ، إن القصة هنا لا تتعلق بالتراكم فحسب ، بل تتعلق بالشركات التي يتمتع بها الغرض الرئيسي من Bitcoin بشكل مختلف. فكر في هذه الشركات القابضة للبيتكوين – الإستراتيجية هي الطفل الملصق. يسلط تقرير جديد الضوء على أنه بالنسبة لهذه الشركات ، يعتمد البقاء والنجاح على قيادة ما يسمى بالعديد من قيمة الأصول الصافية ، أو MNAV قريبًا. في الأساس ، هذا هو دفع المستثمرون المتميزون فوق قيمة البيتكوين على الكتب.

انتظر وانظر

لكن هذا التقرير يوضح ، “يتوقف على الثقة والتنفيذ من قبل الفريق الأساسي”. لا يتعلق الأمر فقط بامتلاك البيتكوين. يرغب المستثمرون في رؤية هذه الشركات تقوم بتنفيذ كتاب اللعب الذي يزرع حيازات Bitcoin للسهم الواحد بشكل أسرع من أي شخص يمكن أن يكون ببساطة Bitcoin بمفردهم.

تهيمن الإستراتيجية حاليًا على حوالي 580،000 BTC ، أي أكثر من نصف جميع عملة البيتكوين التي يسيطر عليها الشركات ، والتي تبلغ قيمتها حوالي 60 مليار دولار. ومع ذلك ، فإن القيمة السوقية تقع بمبلغ 104 مليار دولار ، مما يمنحها MNAV حوالي 1.7 مرة. تاريخيا ، كانت الإستراتيجية 2x mnav هي المعيار الذهبي. يوضح التقرير ثلاثة استراتيجية رئيسية في الرافعات التي استخدمت منذ عام 2020:

• إصدار ديون قابلة للتحويل مع كوبونات منخفضة ، والتي تتحول إلى حقوق الملكية فقط إذا كان سعر السهم يقفز بشكل كبير ، وحماية المساهمين من التخفيف ما لم يكن الأداء يستدعي ذلك.
• تشغيل برامج إصدار الأسهم في السوق ، مما يسمح لهم ببيع أسهم جديدة عندما يتجاوز السعر MNAV ثم متوسط ​​التكلفة بالدولار إلى المزيد من البيتكوين.
• إعادة استثمار جميع التدفق النقدي الحر من الشركات القديمة إلى شراء البقعة البيتكوين.

الآخرون يراقبون ويتعلمون. يتبنى الوافدون الجدد هذا النهج ويتولدون هذا النهج ، حتى أنه يمكّن حاملي البيتكوين من مبادلة العملات المعدنية للأسهم دون دفع مكاسب رأسمالية ، أو الحصول على أعمال مقومة بأقل من قيمتها وتحويل هذه القيمة إلى بيتكوين. يتابع آخرون مطالبات التقاضي بالبيتكوين المتعثرة أو رفع رأس المال عبر صفقات الأنابيب ، ويبدو أن التنقل في المناطق الرمادية التنظيمية لصالحها.

قائمة لاعبي الخزانة Bitcoin تنمو بسرعة. أعلنت أكثر من 40 شركة عن استراتيجيات Bitcoin Treasury في النصف الأول من عام 2025 وحده ، مما أثار عشرات المليارات لدعم هذه التحركات. هذه الشركات تأتي من جميع أنحاء: Metaplanet من اليابان تستفيد من أسعار الفائدة المنخفضة هناك ، وقد قامت Semler Scientific and Gamestop في الولايات المتحدة بتقييم سندات الخزانة الخاصة بهم ، كما أن شركات اللعب الخالصة مثل Twenty One Capital-مدعومة من Tether و Cantor-في هذا المزيج.

خطر العدوى

ومع ذلك ، على الرغم من كل التفاؤل ، يحذر التقرير من أن “لا شيء في التمويل مقاوم للرصاص” ، وخاصة في هذا المجال. واجهت الاستراتيجية نفسها اختبار الإجهاد الوحشي خلال سوق الدب 2022-23. انخفض سعر Bitcoin بنسبة 80 ٪ ، وانهار قسط MNAV ، وتجفيف رأس المال. على الرغم من أن الشركة نجت ، فإن التهديد واضح.

يمكن أن يجبر سوق الدب الممتد مع استحقاقات الديون التي تلوح في الأفق الشركات على بيع Bitcoin لتلبية الالتزامات ، مما قد يؤدي إلى دورة مفرغة من انخفاض الأسعار والمبيعات القسرية. يقال إن هذا الخطر حاد بشكل خاص بالنسبة للشركات الحديثة التي تفتقر إلى نطاق الاستراتيجية وسمعة. غالبًا ما يرفعون رأس المال بشروط أكثر صرامة مع زيادة الرافعة المالية ، والتي يمكن أن تسريع مكالمات الهامش في التراجع وتسريع ضغوط السوق.

يتنبأ التقرير بأنه “عندما تصل الفشل حتماً ، من المحتمل أن يحصل اللاعبون الأقوى على الشركات المتعثرة وتوحيد الصناعة”.

“لحسن الحظ ، فإن مخاطر العدوى صامتة لأن معظم التمويل يعتمد على الأسهم ؛ ومع ذلك ، فإن الشركات التي تعتمد اعتمادًا كبيرًا على الديون تشكل تهديدًا أكثر نظامًا.”

predle.vc

بالنظر إلى المستقبل ، يبدو أن نموذج شركة Bitcoin Treasury Company قد بدأ للتو ، وليس فقط لبيتكوين. ينتشر كتاب اللعب بالفعل إلى أصول التشفير الأخرى. على سبيل المثال ، لدى Solana Defi Development Corp ، التي تمتلك أكثر من 420،000 SOL وتقدر قيمتها بحوالي 100 مليون دولار ، ويحتوي Ethereum على Garplink Gaming ، التي جمعت 425 مليون دولار في جولة بقيادة Consensys.

يتوقع التقرير أن ينمو هذا الاتجاه على مستوى العالم ، حيث تطارد المزيد من الشركات نفوذًا أعلى لتضخيم النجاح. ومع ذلك ، يتوقع أيضًا أن “معظمهم سيفشلون”. في هذا الهز ، لن يحافظ سوى حفنة على قسط mnav دائم من خلال “القيادة القوية ، والتنفيذ المنضبط ، والتسويق الذكي ، والاستراتيجيات المميزة”.

باختصار ، اللعبة تتطور. لم تعد شركات الخزانة في Bitcoin مجرد حاملين لأنها أصبحت سلالة خاصة بها من الشركات ، وهي الكيانات التي يجب أن تظهر المهارة والانضباط لتفوق السوق التي يستثمرون فيها.